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天富手机客户端_造纸轻工行业:木浆系纸品涨价龙头公司盈利底部已过

  事件:近期木浆系纸种(文化纸、白卡纸)发出涨价函,3 月份提涨300 元/吨。

  预计提价函大概率能够落地,本轮涨价系供需改善背景下、成本上涨推动的涨价行情。①供给:受海外罢工纸价高企、物流等因素影响,近期国产纸出口量增加,进口量边际减少,供给预计减少3-5%。②需求:国内市场需求端相对平平,起色不大。③原材料及能源成本:纸浆价格上涨(先行指标可参考纸浆期货,2021 年12月中下旬至今结算价上涨约20%),煤炭电力蒸汽化工等价格高企,构成成本端支撑。④库存:产业链库存较低(受前期价格下跌等悲观预期影响,下游库存较低)。⑤当前盈利水平:2021Q4 部分上市公司已出现亏损,文化纸小企业均处于亏损现金流的停产状态,本轮涨价前行业盈利水平处于历史底部。

  现阶段将本轮提价定义为周期底部的盈利修复,而非2021 年初的大周期级别。不同于2021 年一季度由纸浆期货推波助澜、加速原材料价格上行带动的纸价快速提涨行情,本轮春天小旺季提价更多为周期底部的盈利修复,为供需边际改善叠加成本支撑的结果,整体节奏相对更为温和。伴随提价逐步落地,行业盈利有望逐步提升。

  考虑到前期市场对板块的关注度较低,龙头标的调整时间较长,基本面改善驱动下龙头企业估值修复动力亦较强。2021 年4 月中旬起,进口冲击下文化纸价格自前期高点快速回落,2021 年下半年由于海外需求仍较为疲弱、供给端进口压制仍存,供需不佳导致成本压力无法顺畅传导,价格、盈利相对低迷。近期由于供需边际改善、成本上涨推动等因素,提价有望落地,考虑到前期市场对板块的关注度较低、龙头标的调整时间较长,基本面改善叠加估值修复行情可期。

  建议重点关注太阳纸业(002078,买入)(按保守情形进行预测,预计公司2021-2023 年归母净利润达29.89/30.80/30.90 亿元;公司此前发布股权激励计划,2022年股权激励净利润目标为27.5 亿),同时建议关注博汇纸业(600966,未评级)、晨鸣纸业(000488,未评级)。

  风险提示

  经济增速放缓、终端需求下滑超预期;重点公司浆纸新项目推进不达预期的风险投资建议与投资标的